作 者 | Keith Williams

中国的科技巨头们正在押注于创新和增长，以推动其业务在2023年向前发展。本文将分析这些科技巨头如何准备好引领潮流，巩固其在全球市场上的地位。

腾讯公司正在大力投资人工智能，以增强其现有产品并拓展新的机会。该公司将最近在基础模型和生成式人工智能应用方面的行业突破被视为其业务增长的加速器，可以增强该公司社交和游戏等用户服务的产品创新、货币化和运营效率。

(相关资料图)

与此同时，百度也正在采取策略，以扩大其用户基础，增强其在消费市场的竞争力。因此，百度对2023年下半年的复苏持乐观态度，并预计通过人工智能聊天机器人和云服务，其在线广告将出现反弹。

这两只股票在今年年初的表现都超过了KraneShares 中概互联网指数（KraneShares CSI China Internet ETF index）。在各自领域，腾讯和百度仍是无可争议的领导者，如果这两家股价回调，那么将是一个很好的切入点。然而，我认为腾讯的股票将是赢家，这主要由于该公司在将重点从削减成本转向增长的过程中被低估，因此我给予该股“强烈买入”评级。

01.人工智能仍是腾讯的增长机会

腾讯的毛利率增长主要受到其所有业务部门利润率提高的推动，其中金融科技和商业服务（FBS）的改善最为显著。此外，该公司的S&M（调度和移动）费用在2022年第四季度同比下降。

腾讯管理层认为，人工智能将成为该公司增长的加速器。人工智能可以增强并使该公司的几个关键业务线受益，其中包括广告、游戏、短视频和云业务。腾讯一直在研发基础模型，该公司计划在后端逐步推出，同时引入前端用例。

新技术可以增强腾讯的产品创新、货币化和用户对用户服务user-to-user service（如社交和游戏）的运营效率。此外，新技术还可以帮助腾讯在数字助理和搜索等用户对机器（user-to-machine）领域拓展新的机会。

腾讯认为，该公司许多产品都可以通过生成式人工智能得到增强，而不是被颠覆。此外，在腾讯尚未占据主导地位的领域，如数字助理（digital assistant）和搜索，这种模式可以促进新产品的推出，这些新产品可以成为该公司的新增长领域。此外，该公司计划发布一个类似ChatGPT的聊天机器人。

该公司将人工智能确定为最重要的投资领域之一，但腾讯管理层希望在投资方面保持纪律和成本意识，以尽量减少对利润率的影响。

02.中国云市场

中国的公共云市场预计将不断增长，到2025年达到900亿美元，高于2021年的320亿美元。在过去的十年里，互联网推动了中国云计算产业的发展，但预计未来几年对云服务的需求将放缓至10%-20%。尽管如此，中国云行业在中期内预计仍将保持30%-40%的收入增长率。

由于中国宏观经济不断复苏，预计腾讯的收入将不断恢复同时利润率也将有所改善。

随着腾讯将其客户群进一步扩展到与电子商务相关的领域，以视频号为主导的广告业务预计将推动腾讯的营收增长。

此外，随着新游戏的推出以及现有游戏内活动的推广， 2023年腾讯的游戏业务，特别是手游将逐步复苏。与此同时，腾讯还专注于提高利润率。该公司已经推出了几项降低成本的举措，比如让腾讯会议等应用货币化，以及削减亏损的业务部门。

03.估值：腾讯无疑是赢家

腾讯和百度都是受益于中国经济增长的长期投资标的。随着中国经济不断恢复和增长，这两家公司的广告收入应该都会增加。

腾讯5年的盈利复合年增长率为21.4%。腾讯5年平均市盈率为28.6倍，但目前该股存在折扣，市盈率仅为15.7倍。因此，我保守地假设，到2028年，腾讯的市盈率将达到20.0倍，目标价为112美元，较当前水平该股将上涨154%。

虽然百度的股价已经从历史高位暴跌，但其市盈率仍相对较高。尽管百度没有提供今年的指引，但该公司也将受益于中国经济的复苏，同时对该股的情绪也将显著改善。百度目前的远期市盈率仍为17倍。

04.结论

腾讯拥有更有效的成本结构，再加上视频号的长期收入贡献，市场似乎低估了腾讯利润率扩张的潜力。最后，百度在文心一言上不断增加的支出，意味着该公司可能需要更长的时间才能使营业利润率达到疫情前的水平。不过，广告市场的强劲反弹将抵消部分额外成本。因此，我预计随着宏观环境逐步改善，中国的经济增长将恢复健康势头，为这两家中国巨头在下半年的进一步增长奠定坚实的基础。